煤炭持续走弱，需求显著不足——2025一季度煤炭市场回顾

2025年一季度国内煤炭市场偏弱势运行，秦皇岛5500大卡动力煤收盘价665元/吨，较年初下降13.07%，但仍处于历史相对高位，京唐港主焦煤收盘价1,380元/吨，较年初下降9.21%，低于剔除非正常年份数据后的历史均价。煤价下行的原因主要是供给的相对宽裕和需求的相对不足，2025年一季度国内煤炭产量仍在逐步释放，晋陕蒙新四省份提供了国内煤炭供给主要增量;中间环节港口去库压力大，反映出下游对后市煤价的看空态度;需求端新能源发电量快速增长挤压火电空间，是动力煤需求不足的最主要原因，化工用煤有所增长，但不足以填补电力用煤下行的空缺，煤-建材/钢铁-房地产/基建产业链景气度整体较低，导致建材用煤和炼焦煤需求不振;进口动力煤逐步出现价格倒挂，驱动煤炭进口量缩减，或可为煤价提供一定支撑。

时间进入二季度，我们预计在没有发生重大事故导致安监收紧的前提下，动力煤供给侧将维持宽松的状态，煤市进入传统淡季，但上游煤企控制生产节奏以及煤炭进口缩量也会提供一定的支撑。天气的转暖会带来下游基建房地产陆续复工，释放钢材-焦炭-焦煤产业链需求。考虑到当前房地产市场仍处于不景气状态，实际终端需求提振幅度有限，炼焦煤价格可能出现小幅反弹，但不改变整体低迷的状况。